三亚国际免税店（图片来源：摄图网）
没有比免税店更热的海南“打卡点”。
海关数据显示，过去9个月，消费者在海南免税购物金额达347亿元，算下来平均每天超过1个亿。 一年时间，最大受益者——免税巨头中国中免的股价涨幅超2倍，总市值超5000亿元。
音乐在4月13日这天突然中断。当日午后，中国中免闪崩跌停，市值单日蒸发576亿元。 

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13日盘后，中国中免发布了2021年一季度的业绩快报，净利润28.49亿元，略低于市场此前超30亿元的预期。 14日，仍有72亿资金决定“抄底”中国中免，公司收盘股价大涨8.41%，报288.2元，最新市值5627亿元。
近两个交易日股价的剧烈波动，让更多人注意到中国中免。业内人士对人民文旅分析指出，国家免税专营政策逐步放开以及境外游放开，都是摆在公司面前的挑战。 

另据财新此前报道，“原来海南的离岛免税店都由中国中免运营，市场垄断，效率较低，大家能买到的免税商品品种也比较少。”一名接近海南省政府的人士称，海南未来将引入新的离岛免税经营主体，放开离岛免税商店数量限制，形成竞争格局。 

一家独大的免税巨头

我国免税行业呈现中国中免一家独大的竞争格局。从2019年的免税销售额来看，经过多轮并购（2020年5月中国中免收购海免）后，中国中免（含日上）在免税市场上的占有率达到了91%，规模优势更加显著。珠免、深免和中出服的市占率分别为4%、3%和2%。 

2019年国内免税市场份额分布（来源：西南证券研报） 

中国中免91%的市占率是什么概念？

不久前因垄断被巨额罚款的阿里巴巴，其2019年在中国境内网络零售商品交易总额中所占份额才61.83%。 这样的优势让中国中免谈判底气大增，借着机场因疫情客流量不佳的情况，甚至“砍”掉了“最强包租公”上海机场原本稳赚的30亿元。中国中免去年披露的一份补充协议显示，上海机场2020年从公司收到的免税店租金从原本预计的41.58亿元下降为11.56亿元。 

按照此前的协议，2019-2025年，中国中免旗下的日上上海需要把每月42.5%的销售额作为租金交给上海机场，或者每月向上海机场支付保底销售提成，两者取其高——消费者在浦东机场的日上上海免税店里买了1000元的化妆水，上海机场有机会拿走425元。
去年，欧美大量品牌的线下销售因疫情陷入极度萎靡。法国LVMH集团估计，2020年全球奢侈品销售额下降23％，在中国却增长了48％，海南贡献了一半业绩，中国中免自然受益最大。

三亚国际免税店（图片来源：摄图网）

垄断地位不保？海南引入更多竞争者

对陷入业绩增长困境中的百货行业，免税行业的高毛利率吸引着他们的眼球。收购日上中国和日上上海后，中国中免在2019年免税业务毛利率达到50%，相较而言，百货行业龙头王府井主营业务在2019年毛利率约16%。 

中国中免近年来毛利率变化（来源：西南证券研报） 

去年6月，王府井公告称，获得免税品经营资质，这是中国近10年来发出的第一张免税牌照，撕开了免税专营商垄断牌照的口子。至此，国内10张免税牌照，中国中免持有其中3张。

来源：西南证券研报
此后几个月，多家连锁百货上市公司加入免税品经营资质申请的行列，包括上海百联股份、武汉中百集团、武汉鄂武商A等地方国企。 安信证券在研报中称，王府井未来也可能加入海南离岛免税行业政策中。 

去年7月，华中科技大学自贸研究院院长陈波对媒体指出，海南的免税经营环境不能垄断，要打破，目前海南垄断免税的不是“地头蛇”，是“强龙”。他希望有资格和条件的企业，可以自己建免税店。“外资进来经营就打破了，过去不允许，我估计年内应该会有突破，就看谁能进来。这个是我个人看法。” 

公开资料显示，2020年底，海南离岛免税店由原来的4家增加到7家。经营主体拓展至中国中免、海发控、深免、海旅投、中出服5家。

业内人士对人民文旅表示，对中国中免未来业绩的预测需要关注两个方面：一个是免税行业竞争加剧，一个是海外旅游放开。 上述人士指出，经过一年的推广普及，免税店的获客难度也在提高。 

“从竞争加剧来说，大家如果现在去三亚，可以对比下海旅免税城（海旅投运营）和海棠湾中免免税城的化妆品价格，海旅免税城的价格显然更有吸引力，会分流部分消费者。海旅免税城是2020年四季度开业，化妆品是中国中免最重要的收入来源。 

未来海外游放开对中国中免业绩影响也是直接的。韩国的化妆品、欧洲的奢侈品包价格较中国中免的更有吸引力。”
根据此前公布的《海南自由贸易港建设总体方案》，海南将在2025年实施“全岛封关运作”。有分析认为，“全岛封关”意味着到时海南会像香港一样实行“全岛免税”模式。
万联证券发布研报称，待海南实现“全岛免税”后，免税牌照在海南就失去了作用。“拥有牌照的企业，将与其他岛内零售企业平等竞争，依靠自身的采购、渠道、会员优势，保持市场份额，才能平稳过渡。” 

中国中免也在2019年年报中表示，“公司面临国家免税专营政策逐步放开的风险，将利用政策窗口期提高核心能力，积极抢占免税渠道资源。” 

（本文仅供参考，不构成投资建议，据此操作风险自担）
来源：人民日报人民文旅

编辑：龙让